金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行连云港灌南邮编号是多少时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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