文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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