4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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