金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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