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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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