上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人交(jiāo)易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人xìng)，自诞(dàn)生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退(tuì)市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出(chū)清(qīng)，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路(lù)径(jìng)依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也(yě)应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比如(rú)，可(kě)进一步明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来全(quán)方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时应(yīng)势(shì)，调整(zhěng)包(bāo)括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展。

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