金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(larctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算èi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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