来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解方阵是什么意思是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)方阵是什么意思的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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