私募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套乌鲁木齐海拔多少米高(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理乌鲁木齐海拔多少米高产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)乌鲁木齐海拔多少米高开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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