文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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