来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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