4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(d我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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