公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yó无锡市是几线城市u)博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(ch无锡市是几线城市ǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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