4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生绥化去年疫情 绥化是几线城市产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022绥化去年疫情 绥化是几线城市年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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