近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳选择复句例子十个，选择复句例子5个健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèn选择复句例子十个，选择复句例子5个g)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的(de)选择复句例子十个，选择复句例子5个市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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