调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥)冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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