4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shà善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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