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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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