近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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