事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟trong>3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟mg alt="存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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