金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大社日节是什么节日 社日节是农历几月初几概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现社日节是什么节日 社日节是农历几月初几通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前社日节是什么节日 社日节是农历几月初几(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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