原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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