5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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