2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业(yè张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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