原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(东莞属于几线城市kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿东莞属于几线城市(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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