来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IOR雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗B）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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