钠电池产能规划从0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿拟(nǐ)撬(qiào)动54亿乃至94亿投资，传艺科技(jì)是真跨(kuà)界还是奢望(wàng)，飙涨后(hòu)又(yòu)腰斩的(de)股价似乎已经给出注脚(jiǎo)。

　　去(qù)年6月以来，萦绕在键盘生产商传艺科技(jì)（002866.SZ）身上的最大议(yì)题莫(mò)过于跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门(mén)又令人(rén)遐想的题材搭配公司释放钠电池项目进展的(de)“积极主动(dòng)”，在2022年刺激着传艺科(kē)技股(gǔ)价迅速(sù)飙涨4倍，甚至期间(jiān)还祭(jì)出“七连板(bǎn)”和(hé)“五(wǔ)连板(bǎn)”妖股走势。然去(qù)年末(mò)以来(lái)，抛(pāo)“利好消息”催涨(zhǎng)股价(jià)的(de)套路完全失(shī)灵，股价又在4个多月时间极速(sù)腰斩。即便(biàn)是3月末扔(rēng)出30亿元(yuán)定(dìng)增预案(àn)投建年(nián)产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺科技也只(zhǐ)收获了短暂(zàn)的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意(yì)到，股(gǔ)价过山车式的(de)涨跌折(zhé)射的是市(shì)场(chǎng)对传艺科技高调(diào)跨界钠电(diàn)赛道故(gù)事(shì)的怀疑：从宣布(bù)跨界到现在，时间(jiān)不过10多月，规划产能已(yǐ)经(jīng)从0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元的传(chuán)艺科技如何撬动54亿(yì)元乃至94亿元的投资成本？巨(jù)头环伺、落(luò)地产能骤增、锂价持续下行，在愈加拥挤(jǐ)的赛(sài)道上(shàng)，夸下海口的产能又该如何消化(huà)？过往投资计(jì)划频频(pín)“跳票”、实际效益与(yǔ)预期天差(chà)地别等(děng)“黑历史(shǐ)”在前，“大跃进”的新(xīn)项目如何(hé)让人(rén)信服？

　　跨界钠(nà)电池，股价“过山车”

　　早在20世(shì)纪(jì)70年代，钠离(lí)子电池便与锂(lǐ)离子电池同(tóng)时期萌芽(yá)，但由于钠(nà)电负极嵌钠能(néng)力较弱、钠电池能量密(mì)度(dù)较低(dī)，导致其研发进度大大落(luò)后于了锂电池。直到2020年后，随(suí)着钠电关键技术完成突破以及锂价(jià)不断飙升，钠电才作(zuò)为锂电(diàn)“备胎”之一(yī)重回人们(men)重视(shì)。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出第一代钠(nà)离子电池(chí)，掀起钠电风潮(cháo)，并将风(fēng)口带到了A股(gǔ)市场。

　　时值(zhí)2022年锂价(jià)暴(bào)涨，A股(gǔ)钠电炒(chǎo)作如日中天之(zhī)际(jì)，传艺科技于去(qù)年6月(yuè)22日(rì)晚(wǎn)间高调宣(xuān)布入局(jú)。彼时的(de)公告显示，公司拟投资(zī)3000万(wàn)元通过全(quán)资子(zi)公司江苏智纬电子(zi)科技(jì)有(yǒu)限公司（以下(xià)简称“智纬电子”） 同海盈(yíng)汇鑫企业、自(zì)然人(rén)杨(yáng)磊和杨崇(chóng)义(yì)合作设立控(kòng)股(gǔ)孙公司(sī)江苏传艺钠电(diàn)科技有限公(gōng)司（公司(sī)持股75％，以下(xià)简称“传艺钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科技旋即(jí)涨停，当日盘后公司迫(pò)不(bù)及待召(zhào)开电话会议，向合计64名分析(xī)师和个人投资者披露跨界钠电(diàn)的(de)各(gè)种细节。根据规划，传(chuán)艺科(kē)技(jì)钠电池项目中试(shì)线2022年(nián)投产(chǎn)，一期2GWh的(de)产能2023年投产，二期计划新建8GWh的产(chǎn)能(néng)。

　　撂下电话(huà)，股(gǔ)价(jià)更加疯涨。加上6月23日的(de)涨(zhǎng)停，传艺科技宣布跨(kuà)界后一口气收出7个(gè)涨停板，市(shì)值快速(sù)实现翻倍。

　　传艺科技(jì)日(rì)K线图，来(lái)源：wind

　　有了钠(nà)电(diàn)消息催(cuī)涨股价的前车在前，传(chuán)艺科技开始有意无意地(dì)“主动”披露钠电项目(mù)进展，而公(gōng)司股价(jià)也往往(wǎng)在(zài)公告披(pī)露后录得大幅(fú)上涨。去年12月5日(rì)盘中(zhōng)，公司股(gǔ)价一度摸高(gāo)至54.44元/股，相较于跨界(jiè)钠(nà)电(diàn)池前10元(yuán)/股左右的温吞股价，不到半年的(de)时间已翻了逾5倍(bèi)。

　　但此后，公司(sī)股价(jià)开始(shǐ)掉(diào)头向下，无论其如何发布“利(lì)好(hǎo)”消(xiāo)息，股价也再(zài)难掀大(dà)风浪，反而随着时(shí)间的推移，迅速回(huí)落(luò)。截(jié)至(zhì)4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较(jiào)高点(diǎn)腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于在2022年6月23日盘后，公司迫(pò)切召(zhào)开电话(huà)会并在《投资者关系活动记录表》中对外发(fā)布钠电池业务未来规划、技术水平等涉及公(gōng)司经营的重大信息，但直至2022年7月(yuè)9日才正式通过《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告(gào)》补充披露相关事项(xiàng)，传艺科技及公司董事长兼总(zǒng)经理邹伟民(mín)、时任董秘(mì)许小丽还遭(zāo)深交所(suǒ)通报批(pī)评。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过(guò)山(shān)车”式上下，背后纵(zòng)有游资推波(bō)助澜(lán)，但归根结底还是其资金(jīn)有限(xiàn)与钠电产能规划“大跃进(jìn)”不(bù)匹(pǐ)配(pèi)无法让市场信服造成的(de)。

　　根据(jù)公司定(dìng)增预案，钠(nà)电池二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司产能将(jiāng)达(dá)到(dào)10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交(jiāo)易所回复函和2023年度定增预案(àn)，公(gōng)司(sī)规划的10GWh钠电池(chí)项目的投资成本约54亿元。其中，土(tǔ)地购(gòu)置及厂(chǎng)房成本约4亿元，10GWh产(chǎn)能需投(tóu)入(rù)的装修(xiū)及(jí)设(shè)备成本约50亿元。

　　实(shí)际上，传艺(yì)科(kē)技规划的钠电产能(néng)远(yuǎn)不止这公告(gào)出来的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹伟(wěi)民4月16日在公(gōng)开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资金优势，投资50亿元，新征(zhēng)410亩土地，用30个月的时间(jiān)，新上(shàng)钠离子电池全供(gōng)应链项(xiàng)目，逐(zhú)步形成年产3万吨正极材(cái)料(liào)、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子(zi)电(diàn)池、15万(wàn)吨电解液的生产能力；2022年10底，中试线已经竣工投产；目前(qián)，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试产试销(xiāo)，6月底有(yǒu)望批量(liàng)生产。”

　　邹伟民公开演(yǎn)讲(jiǎng)时提到的钠电产能规(guī)划，来源：传艺(yì)钠电(diàn)官微

　　若按(àn)邹伟民的(de)说(shuō)法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另(lìng)外(wài)8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的投入。

　　但现实是(shì)，传艺科技主营式微，年赚1亿元的(de)盈利水平显(xiǎn)然难以撬动(dòng)动辄(zhé)几十亿的项目(mù)。

　　传艺科技主营输入(rù)类设备(bèi)和印制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具(jù)体包括笔记本/台(tái)式机电脑键盘、触控模(mó)组和鼠标等输入(rù)类设备及通讯用(yòng)板(bǎn)、消费电子、计(jì)算机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市以来公司经营规(guī)模不(bù)断扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了(le)近3倍。但盈(yíng)利并未(wèi)同步(bù)，上市当年(nián)公司归母(mǔ)净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万(wàn)元(yuán)。之(zhī)后随着行业(yè)式微，公司盈利(lì)水平起起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈(yíng)利(lì)就已(yǐ)经达到(dào)了9000万元，净利润增长乏(fá)力可见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变动情(qíng)况(kuàng)，来(lái)源(yuán)：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金(jīn)也并不宽裕。2022年(nián)，公司经营(yíng)活动产(chǎn)生的现金流量净(jìng)额4.46亿元；截至去年末，公司货(huò)币资金(jīn)仅2.87亿元(yuán)，短期(qī)借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两年半内(nèi)要拿出54亿(yì)元(yuán)乃至94亿(yì)元以上的资金投资钠电，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年(nián)7月9日(rì)给深(shēn)交(jiāo)所的回函中，传艺科技曾详(xiáng)细披露过2GWh项目(mù)资金来源(yuán)：截至2022年5月31日，公(gōng)司可用(yòng)于(yú)钠离(lí)子电池项目的自有(yǒu)资(zī)金仅1.61亿(yì)元，银行授(shòu)信未使用额(é)度(dù)10.27亿(yì)元(yuán)，足见其(qí)在投资(zī)钠(nà)电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所(suǒ)的回(huí)函

　　很明显，一(yī)开(kāi)始规划的一期2GWh产(chǎn)能，传艺科技(jì)就是准备靠(kào)银(yín)行贷款解决。后一期产能增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资(zī)额增加10亿元左(zuǒ)右，同(tóng)样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷(dài)款。今年3月30日(rì)公司公(gōng)告称，传(chuán)艺科技及子(zi)公(gōng)司拟向工(gōng)商(shāng)银(yín)行、农业银(yín)行等组成的联合(hé)银(yín)团申(shēn)请不超过20亿(yì)元的项目贷款(kuǎn)，用于公(gōng)司(sī)钠电(diàn)池(chí)项目(mù)。根据最新(xīn)的(de)调研记录，“截(jié)至目前，牵头银行已审批通(tōng)过，参团银行处于(yú)正常(cháng)的审(shěn)批(pī)流程(chéng)中。”

　　一期靠贷(dài)款，二期谋定(dìng)增(zēng)。今年3月(yuè)30日(rì)，公(gōng)司(sī)披(pī)露《2023年(nián)度向特(tè)定(dìng)对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超过30亿(yì)元，其中的(de)24亿元拟投入钠(nà)电池制造二期项目，剩余(yú)6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的缺口。而为(wèi)补这部分缺口，传艺(yì)科技甚(shèn)至(zhì)将2020年定增(zēng)募(mù)投资金中的1.75亿元变(biàn)更用于(yú)该项(xiàng)目。

　　简单加总(zǒng)便知(zhī)，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能依(yī)赖融资。至于上述邹伟民公开演讲时提到的另(lìng)外8GWh的项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公(gōng)司求证，但(dàn)截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年(nián)销售不低于(yú)10亿元，整个钠电池全供应链项目(mù)计划(huà)到2024年末全部竣工(gōng)投(tóu)产，达(dá)产达效后，可实(shí)现年销(xiāo)售250亿元。”若传艺(yì)科技的钠电项目真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现实，几(jǐ)年后公司营(yíng)收(shōu)将在当(dāng)前基(jī)础上(shàng)翻(fān)十(shí)几倍。但近来腰斩的股(gǔ)价显示，市场(chǎng)对(duì)这个故事(shì)并不再(zài)买(mǎi)账，除了(le)资金实(shí)力有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)外，核(hé)心还(hái)在其大干快上后产能如何消化的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电(diàn)池商(shāng)业化元年的2023年，包括宁德时(shí)代(dài)、中(zhōng)科(kē)海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产(chǎn)并(bìng)大建产能，竞争者初露威(wēi)胁，赛道已(yǐ)然(rán)开(kāi)始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看(kàn)，传艺钠电(diàn)的钠电(diàn)池与巨(jù)头们不相(xiāng)上下，但(dàn)宁德时(shí)代落地奇(qí)瑞车型、华语新能(néng)源配(pèi)套雅迪极钠S9等表(biǎo)明，大佬(lǎo)们已(yǐ)经(jīng)走在前面，率先在两轮(lún)电动车和低速电动车领域实现(xiàn)装车应用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初(chū)公告与中祥航业、江苏新能(néng)源、德博新(xīn)能源签订项(xiàng)目合作或战略合作协(xié)议外(wài)，并未官(guān)宣重(zhòng)点客户。

　　每(měi)每有投资者问(wèn)及(jí)客户情况时，公(gōng)司都以“目前订单下游运(yùn)用覆盖储能、低速电动车及电动工(gōng)具等多个(gè)领(lǐng)域”“公(gōng)司钠离(lí)子电池送样后客户的反(fǎn)馈普遍较为(wèi)良好，并(bìng)已与多名客户签(qiān)订了销(xiāo)售订单”“公司已(yǐ)与多家知(zhī)名两轮电动车(chē)品牌开展送样(yàng)和(hé)合作意向洽谈等工作”等进行回复。至于具体的客(kè)户(hù)名(míng)称(chēng)和订单金额，一直语(yǔ)焉不详(xiáng)。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电池产能落地正数倍(bèi)级(jí)增长。上海钢(gāng)联新能源事业部钠电池(chí)分析师汪奇告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电池(chí)项目(mù)落地产能有3GWh左右，预(yù)计2023年落地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新发布数据(jù)则称，到2023年(nián)底，预计钠电(diàn)池产能将增加至21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今年(nián)钠电池落地产能大(dà)幅增加已可(kě)预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行业产能利用率，钠电池(chí)落地的(de)产能中可以实现装机(jī)的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅(qiān)酸电池的市(shì)场规(guī)模(mó)接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到5％，后(hòu)面成本降(jiàng)下来(lái)才会有较大比(bǐ)例(lì)的(de)替代。”汪奇认为(wèi)，今(jīn)年钠电池只会(huì)小(xiǎo)批量应用(yòng)到多元(yuán)化场景(jǐng)。

　　然(rán)传(chuán)艺科(kē)技却(què)十分(fēn)自信，其(qí)在调研记录中预测，预(yù)计2023年公司实(shí)际(jì)出货量在(zài)2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去了2023年钠电(diàn)池(chí)市场的绝大部分(fēn)份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者关系活(huó)动记录(lù)表

　　需要(yào)注意的是，沉寂多年(nián)的钠电池(chí)是在此前锂价飙涨的背景下(xià)作为“替代”而(ér)被推到(dào)台前(qián)的，去(qù)年底以来，碳酸(suān)锂价格持续下行，4月20日电碳(tàn)价格均价(jià)已经跌至(zhì)18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持续下跌会(huì)否(fǒu)影(yǐng)响(xiǎng)钠(nà)电池商(shāng)业(yè)化(huà)进程的讨论甚(shèn)嚣尘上(shàng)。

　　中科院院士欧(ōu)阳(yáng)明高近日就表示：“钠电(diàn)池能够起到(dào)对锂电池的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资(zī)源的(de)供应安(ān)全，不太可能成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流。锂价(jià)一便宜，就会让钠(nà)离子的发展陷入被动。”但他也强调，“钠离子技术一(yī)定要发(fā)展，因为(wèi)它是锂离(lí)子电池的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和(hé)钠电建设(shè)成本接近(jìn)，目(mù)前三元钠电量产的生(shēng)产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析，“钠离子(zi)电池性能(néng)比(bǐ)较接近(jìn)磷酸铁(tiě)锂电池，高能量密度的也接(jiē)近三元523电池。目前电碳价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电池(chí)成本大幅下(xià)降40％以(yǐ)上，所(suǒ)以目前已经和钠电(diàn)池成本基本相当(dāng)；而由于锂(lǐ)原料价格大幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸(suān)锂等(děng)电池成(chéng)本已经(jīng)优(yōu)于(yú)钠电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系以(yǐ)下时，锂电池对钠电池有明(míng)显优势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为钠电池还有(yǒu)降本的空间。兴储世纪总裁(cái)助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待产(chǎn)业链完善后(hòu)，规(guī)模量产后钠离子电池正、负极(jí)材(cái)料价格可降至(zhì)5万元/吨甚至以(yǐ)下，钠(nà)离子电池的(de)理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳(tàn)酸(suān)锂存在降价可能，但只要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨，钠(nà)离子电(diàn)池的(de)成本(běn)优势就(jiù)依(yī)然存在，并且(qiě)随着(zhe)技术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠(nà)离子(zi)电(diàn)池(chí)的降本空间有(yǒu)望进(jìn)一步打开(kāi)，该成本临(lín)界点仍有进一步下探的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规模化完(wán)成后(hòu)，能和锂离子电(diàn)池的成本拉(lā)开差(chà)距，接(jiē)近铅(qiān)酸(suān)电池的成本。但能(néng)量(liàng)密(mì)度的限制，使得碳酸(suān)锂价格在15万以上时，成(chéng)熟后的(de)钠离子电池(chí)有一定优势；碳(tàn)酸锂价格在10万(wàn)左右及(jí)以(yǐ)下(xià)时，钠离子(zi)电池在动力领域优势较(jiào)小。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，包括传艺科技在内，诸(zhū)多入局钠电池的企业都言锂价下跌无碍钠(nà)电池商业化进程。但(dàn)随着锂价持续下降，钠(nà)电池利润率下降(jiàng)或也是必(bì)然的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调研记(jì)录中曾表示，公司钠电池定价主(zhǔ)要(yào)根据(jù)碳酸锂的价(jià)格，一(yī)般(bān)给到客户(hù)的价(jià)格(gé)比(bǐ)磷(lín)酸铁锂便宜25-30％，且定价(jià)会随(suí)碳酸锂价(jià)格波(bō)动而波动。

　　缺乏长远投资定(dìng)力(lì) 过往项目(mù)频频“跳票(piào)”

　　资金和产能消化之外(wài)，市场(chǎng)还(hái)担忧传(chuán)艺(yì)科技项目(mù)投资的定力。

　　尽管公司对进军钠电(diàn)领域(yù)雄(xióng)心勃勃，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往投资履历(lì)发现，传艺(yì)科(kē)技在投资上缺(quē)乏(fá)长远(yuǎn)定力，临时“跳票”甚至(zhì)终止募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资(zī)4.81亿元(yuán)，其中将(jiāng)2.98亿元投(tóu)向(xiàng)FPC生产项(xiàng)目(mù)，9418.08万元投向薄膜(mó)线路(lù)板生产线技改并扩产项目(mù)。然(rán)2018年4月公司就(jiù)变更募资用途，将FPC生产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元(yuán)和(hé)1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃(lí)面板生产(chǎn)项目(mù)、轻薄型键盘生产项(xiàng)目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生(shēng)产(chǎn)线技改并扩(kuò)产项目的实施地点(diǎn)从(cóng)一厂(chǎng)搬(bān)迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将该项目的实施地点变更为(wèi)重庆市合(hé)川区(qū)工业园区核心区高阳(yáng)路30号，实施主体则从传(chuán)艺科技变为(wèi)全资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目则再生变。公司终(zhōng)止实施3D玻(bō)璃(lí)面(miàn)板生产项目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并将该项目(mù)剩(shèng)余资金(jīn)全部投入(rù)轻薄型(xíng)键盘生产项目的(de)建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万(wàn)台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技再融资，定(dìng)增募资6亿元，其(qí)中的4.20亿元用于(yú)年(nián)产18万平方(fāng)米中高端(duān)印制电路(lù)板建设项目(mù)。但次年6月，公司(sī)将该项目(mù)中的SMT工序(xù)实(shí)施地点(diǎn)由江(jiāng)苏省高邮市经(jīng)开区凌(líng)波路33号改建至(zhì)江苏省高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技(jì)再“变卦(guà)”，又将(jiāng)该项目剩余募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池(chí)制造二期5.5GWh项目”。

　　频频(pín)变更募(mù)投计划的(de)地(dì)点、资金乃至项目，直接的后果就是原有的投(tóu)入打水飘、投资效率低(dī)下以及建成项目实(shí)际效益尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系与预计天差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并扩产项(xiàng)目建设期仅12个月，达产年可实现销(xiāo)售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效(xiào)益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万(wàn)元(yuán)。

　　而根据(jù)定(dìng)增方案(àn)，年产18万平方米中高端印制电(diàn)路板(bǎn)建设项目建设期也仅12个月，预(yù)计(jì)达产年实现营收7.48亿元，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两(liǎng)年多时间(jiān)过去了，截至2022年12月31日，该项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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