文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cá杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译i)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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