金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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