大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(zài)期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体处(chù)于(yú)不(bù)景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区(qū)现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有望延(yán)续。

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