美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排or: #ff0000; line-height: 24px;'>一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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