4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(x相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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