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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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