金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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