金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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