来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(x两斤大概有多重参照物，2斤有多重？iāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，两斤大概有多重参照物，2斤有多重？居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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