事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(j特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比īng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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