调油逻(luó)辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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