事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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