公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(l一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类Q一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两FII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(s一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两ān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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