4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2）张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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