金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回一里地等于多少米 一里地等于多少公里落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)一里地等于多少米 一里地等于多少公里扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明一里地等于多少米 一里地等于多少公里显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的(de)经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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