4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn回族女人为什么离婚少)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn回族女人为什么离婚少)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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