2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(p硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子iào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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