来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)戊申年是哪一年韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行戊申年是哪一年trong>

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)戊申年是哪一年上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。