4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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