公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(h尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快é)托管行(xíng)的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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