事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久trong>证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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