金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外(wài)多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的>报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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