文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(q阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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